Погляд венчурного інвестора на оцінку криптовалют
Проживаючи в Силіконовій долині, неможливо залишитися осторонь від загальної криптоманії. Цифрові валюти забезпечили своїм власникам безпрецедентні можливості для нарощування добробуту, і здається, що до цієї гонки приєдналися буквально вс. Втім, незважаючи на весь галас навколо криптовалют, знайти надійну систему для оцінки нових коінів - завдання непросте. Ми вже намагались цим займатись в цій, цій і цій статтях, то ж ви можете скласти більш-менш точне уявлення про цю проблему.
Поспілкувавшись з експертами галузі, ми були дуже здивовані тим, що під час прийняття рішень багато хто покладається на суб'єктивні показники, будь то склад команди проекту, якість його білої книги або доцільність реалізації проекту як платформи на базі блокчейн-технологій. Безсумнівно, всі ці характеристики грають важливу роль, однак найвагоміший плюс криптовалют полягає в тому, що майже всі проекти мають відкритий код, з яким можна ознайомитися на Github, так само як і з серйозними публічними дискусіями в Twitter, Reddit, BitcoinTalk і Telegram. На нашу думку, ці дані повинні використовуватися для оцінки легітимності тієї чи іншої валюти.
Ми розробили комплексну систему критеріїв, що включають якісні і кількісні показники, для комплексної оцінки криптовалют. Для початку ми виділили 23 критерії в 6 ключових категоріях: продукт, спільнота, код, популярність, трейдинг та мережа. По кожному з них криптовалюта оцінюються за шкалою від 1 до 3 балів. Для визначення контрольних показників ми взяли 50 коінів з найбільшою ринковою капіталізацією станом на 26 січня 2018 року і сукупні бали для кожного з них.
Більшість кількісних метрик було взято з даних, доступних на Github, CoinGecko, CoinMarketCap і BitInfoCharts, тоді як джерелами якісних показників служили сайти проектів, їх білі книги і онлайн-обговорення в Reddit, Twitter і Telegram. У повному обсязі зібрані дані представлені в нашій таблиці, а зі зведеною статистикою кількісних показників можна ознайомитися нижче.
Цей аналіз застосуємо в першу чергу по відношенню до альткоінів: далі ми обговоримо особливості впливу важливих мережевих ефектів, які не були відображені в нашій системі критеріїв, але явно говорять на користь довговічності Bitcoin і Ethereum в порівнянні з усіма іншими валютами.
Ми виділили шість ключових категорій, а також належні до кожної з них показники. Процес оцінки тих чи інших криптовалют відповідно до них ми покажемо на конкретних прикладах.
Продукт: Чи є даний проект унікальним у своєму роді і цінним варіантом реалізації блокчейн-технологій?
У даній категорії біткоін набрав би 9 або 10 балів з 12. У проекту є біла книга, і її можна назвати цілком вичерпною (3 бали). Є у нього і конкуренти. Крім того, дехто стверджуює, що для біткоіна характерні серйозні технічні недоліки, проте його частка ринку, як і раніше, залишається величезною (2-3 бали, з можливими застереженнями). На обчислення одного блоку на сьогоднішній день йде близько 8 хвилин (1 бал). Блокчейн грає найважливішу роль при здійсненні глобальних децентралізованих транзакцій між приватними особами (3 бали).
Ми розуміємо, що для коінів, що виконують функцію засобу заощадження капіталу, швидкість генерації блоків грає менш важливу роль, ніж для коінів, використовуваних під час обміну. Втім, з урахуванням того, що багато коінів позиціонуються як інструменти для здійснення частих транзакцій, ми вважаємо більш швидку генерацію блоків позитивним фактором.
Спільнота: Які обсяги і якість дискусій навколо того чи іншого коіну як серед впливових фігур світу криптовалют, так і серед представників ширшої спільноти?
У цій категорії коін Decred набрав би 11 балів з 12. Товариства проекту в Reddit (3 бали) і Telegram (2 бали) мають цілком типовий для його обсягу ринкової капіталізації масштаб. У ролі радника тут виступає Чарлі Лі (3 бали), користувачі Twitter сприймають проект цілком позитивно (у чому можна переконатися тут), і на його підтримку також виступають лідери думок на кшталт Тая Зена і Гаррі Тена (3 бали).
Twitter - ще одна важлива платформа для обговорень криптовалют. Втім, беручи до уваги кількість спамерів і фейкових користувачів, під час оцінки ми вирішили не враховувати розмір або частоту постів в їхніх спільнотах в Twitter (принаймні, в категорії «Спільнота» - ми ще повернемося до цього питання в категорії «Мережа»). Крім того, ми вирішили оцінювати спільноти Reddit і Telegram в контексті обсягу ринкової капіталізації коіна: ми вважаємо, що було б нечесно знижувати оцінку маловідомим коінам з меншим обсягом ринкової капіталізації, чиї онлайн-спільноти, що логічно, мають менший розмір.
Код: Чи дійсно згенерований код відповідає заявленим цілям продукту і наскільки талановита і активна команда працює над ним?
У цій категорії проект BitShares набрав би 8 балів з 12. Більшість його розробників зберігають інкогніто, а розділ «Команда» на сайті тепер і зовсім недоступний (1 бал). На порталі GitHub представлено 5 212 коммітів від 79 учасників спільноти (3 бали). За останній місяць на сайті з'явилося 78 нових коммітів від 20 розробників, і співвідношення створених/нових змін становить 2,3 (3 бали). Однак 43% коммітів приходиться на частку топового розробника (1 бал).
Той факт, що найбільша частина коммітів відбувається тим чи іншим окремим розробником, сам по собі не є негативним. Проте, з огляду на те, що багато коінів поки знаходяться на самому початку шляху свого розвитку і що залежність від одного розробника може бути пов'язана з певними ризиками, ми вважаємо негативним фактором надмірно концентрований характер спільноти розробників.
Результативність: Наскільки далеко просунулася розробка платформи і чи використовується вона для проведення транзакцій або в роботі інших компаній?
У цій категорії Omise Go набрала б 8 балів з 9. Продукт активно розвивається, але має закритий код, бо за ним стоїть венчурна компанія (2 бали). Незважаючи на це, щодня в ньому обробляються транзакції на суму в кілька мільйонів доларів США (3 бали), і в операціях беруть участь більше 6 000 комерсантів з Південно-Східної Азії. Так, система використовується для проведення платежів в 240 точках McDonalds в Таїланді (3 бали).
Ми розуміємо, що 5 000 операцій - дуже спірна цифра для оцінки обсягу транзакцій, але ми намагаємося позначити різницю між коінами, які використовуються для проведення подібних операцій досить часто, і криптовалюти, які поки занадто складно використовувати в цих цілях або чия корисність в цьому сенсі ще не доведена. З урахуванням доступних відомостей про топ-50 коінів, цифра в 5 000 за годину здалася нам цілком розумним граничним значенням.
Трейдинг: Як останнім часом розвивається трейдингова активність навколо тієї чи іншої криптовалюти і яким чином інвестори можуть купити або продати її?
У цій категорії Augur набрав би 10 балів з 12. Його вартість за останній місяць (на момент написання матеріалу) знизилася на 2% (3 бали), але за останній рік вона зросла на 1 876% (3 бали). Augur котирується на 2 з 5 топових бірж (2 бали). Обсяг ринкової капіталізації його токен становить 11 мільйонів доларів. Майже всі вони були розподілені в ході краудсейлу у 2015 році. 20% коінів було зарезервовано для фаундерів і представників фонду Augur (деталі етапності інвестування не розголошуються). Таким чином, за свою схему розподілу токенів ця криптовалюта набрала б 2 бали.
Недавнє значне зростання коінів ми розглядаємо як негативний фактор з точки зору очікуваної прибутковості в короткостроковій перспективі. На ринку існує безліч валют з низьким обсягом ринкової капіталізації, чия вартість складає менше 1 долара, і деякі з них в наступні місяці або роки можуть вирости в сотні, тисячі або десятки тисяч разів. При цьому, від коінів, які вже мають досить високу вартість, з меншим ступенем ймовірності можна очікувати ще одного епізоду різкого зростання.
Крім цього, біржі ми також розглядаємо з точки зору прибутковості в короткостроковій перспективі. Якщо коін поки не представлений на одній з великих бірж, таких як Binance, Yobit, Bitstamp, Bitfinex, Kraken, Poloniex, HitBTC, OkCoin, ми можемо очікувати різких стрибків ціни в міру їх появи на подібних майданчиках і спрощення процесу покупки цих коінів. Незважаючи на це, ми вважаємо, що в довгостроковій перспективі кращі результати покажуть коіни, які буде простіше купити, тому критерії 1-3 потребуватимуть перегляду. Крім того, ми маємо щомісяця перераховувати показники прибутковості з розрахунку на місяць та рік, грунтуючись на середніх показниках топ-50 коінів.
Мережа: обговорюють люди цю криптовалюту і/або чи купують її?
Ми вважаємо, що в середньостроковій і довгостроковій перспективі, успіх тієї чи іншої криптовалюти буде залежати від впливу мережі, що стоїть за нею. Чим більша кількість людей буде володіти тим чи іншим коіном, тим простіше йому буде стати легітимним і повсюдно поширеним, і тим складніше буде його підірвати. Нижче ми змалюємо, чому це так важливо. За допомогою перерахованих вище критеріїв, ми прагнемо з'ясувати, яка кількість людей володіє цією криптовалютою або чи достатньо власників обізнані про неї.
За цими параметрами проект Bytecoin набрав би 7 балів з 12. У Twitter цей коін згаданий 7,2 тисячі разів (2 бали), а в новинах за останні 30 днів про нього писали 317 разів (2 бали). На платформі Reddit на нього підписані 9 600 осіб, а в Twitter - 29 300. У порівнянні з біткоіном, його середній показник в Google Trends становить 0,06 (2 бали).
Кілька прикладів впливу мережі, про які варто пам'ятати:
- Трейдинг. Практично всі біржі, на яких торгуються альткоіни, вимагають використання біткоінів або ефіру при здійсненні операцій. Ви не можете придбати ваші активи за допомогою банківської карти або PayPal. Придбання (і потенційне утримання) інвесторами коіна, який використовується в якості обмінного засобу для проведення транзакцій з альткоінами, приносить йому певну вигоду.
- Інтерес з боку інституційних інвесторів. Інституційні інвестори мають достатній потенціал для вливання величезного обсягу капіталу в ту чи іншу криптовалюту, але їх турбують ризики, пов'язані з її легітимністю і ліквідністю, а також стабільністю ціни. Більші коіни традиційно сприймаються як більш легітимні, і зазвичай їх ліквідності вистачає для того, щоб запобігти величезним стрибкам цін при значних обсягах інвестицій. Крім того, часто їх вартість більш стабільна, так як за подібними проектами стоїть більша кількість інвесторів, які зацікавлені в запобіганні масового падіння вартості активу.
- Безпека. Широко поширені альткоіни зазвичай більш безпечні - більші групи консенсусу складніше атакувати, а питаннями виявлення і усунення потенційних вразливостей займається більше число розробників. Якщо відштовхуватися від того, що інвестори зацікавлені в покупці коінів на безпечних платформах, більш високий рівень захищеності призведе до зростання приток капіталу.
- Висвітлення в пресі. В контексті появи безлічі нових криптовалют, ЗМІ фокусуються в основному на тих, що отримують найбільш широке поширення. Багато індивідуальних інвесторів купують коіни, про які вони чують згадки частіше за інших, в результаті чого виникає замкнуте коло: ці криптовалюти отримують ще більш широке поширення і висвітлюються ще активніше. На сьогоднішній день для багатьох біткоін є синонімом поняття «криптовалюта».
- Засіб обміну. З великою часткою ймовірності рітейлери, в першу чергу, почнуть приймати найбільші криптовалюти (наприклад, інтернет-магазин Overstock.com вже працює з біткоінами). З кожним разом все більша кількість покупців буде зацікавлена в оплаті покупок подібним способом, і на початкових етапах більшість рітейлерів, напевно, обмежить спектр криптовалют, які приймаються до оплати. Можна припустити, що в міру поширення коінів, ідея про їх придбання буде залучати все більшу кількість споживачів, а це значить, що виросте і кількість рітейлерів, які почнуть приймати їх до оплати.
- Легітимність. Регулюючим органам набагато складніше призупинити хід великої криптовалюти, токенами якої володіють мільйони людей, ніж дрібних коінів, за якими стоять кілька інвесторів. Влада зацікавлена в роботі з найпоширенішими валютами і може зайняти більш ворожу позицію по відношенню до дрібних альткоінів.
Обробка: Vinci
