Продовжуємо цикл матеріалів, присвячених історії формування та перетворення грошей. У першій частині своєї всеосяжної статті відомий криптоентузіаст і лібертаріанець Віджай Бояпаті провів аналіз історії та зародження грошей, виділивши їх основні особливості.
Друга частина була практично повністю присвячена біткоіну і його стрімкій еволюції. Адже той складний і тривалий шлях, на який золоту знадобилося кілька століть, першій криптовалюті вдалося пройти всього за кілька років.
У заключній частині Бояпаті спрямував погляд у майбутнє - як розвиток і поширення біткоіна може вплинути на світову економіку і геополітику? Чим це може обернутися для простих громадян? Нарешті, чи заслуговує біткоін тієї «бичачої впевненості», яку багато хто в ньому відчуває, і яких висот може досягти його ціна?
Вихід національних держав на сцену
Фінальний «цикл хайпу Gartner» біткоіна стартує в той момент, коли національні держави почнуть накопичувати його в складі своїх валютних резервів. Ринкова капіталізація біткоіна, в даний час, занадто мала, щоб його можна було вважати життєздатним доповненням до резервів більшості країн. Однак, коли інтерес приватного сектора посилиться, а капіталізація біткоіна наблизиться до трильйона доларів, в майбутньому він стане достатньо ліквідним, щоб привернути увагу більшості держав.
Вхід на біткоін-сцену першої держави, швидше за все, спровокує хвилю додавання криптовалют в свої резерви усіма іншими. Країни, які виявляться першими в прийнятті біткоіна, отримають найбільшу вигоду, якщо монета в кінцевому рахунку стане глобальною резервною валютою. На жаль, це, ймовірно, будуть держави з найсильнішою виконавчою владою - такі диктатури, як Північна Корея - і вони будуть, швидше за все, накопичувати біткоіни.
Велика іронія полягає в тому, що США в даний час є однією з країн, найбільш відкритих у своєму регулюванні щодо біткоінів, в той час як Китай і Росія є найбільш ворожими. США ризикують значно послабити свою геополітичну позицію, якщо біткоін витіснить долар як світову резервну валюту. Ще у 1960-х роках Шарль де Голль критикував «непомірні привілеї», якими користувалися США завдяки Бреттон-Вудській угоді 1944 року.
Уряди Росії і Китаю ще не усвідомили геостратегічних переваг біткоіна як резерву, і в даний час стурбовані ефектами, які він може мати на їхніх внутрішніх ринках. Подібно де Голлю в 1960-х роках, який погрожував відновити класичний золотий стандарт у відповідь на «непомірні привілеї» США, китайці і росіяни з часом усвідомлять переваги резерву в несуверенному сховищі цінностей. Володіючи найбільшою концентрацією майнінгових потужностей, китайська держава вже має явну перевагу в своєму потенціалі додавання біткоіна в резерви.
США пишаються собою як нацією новаторів - і Силіконова долина є перлиною економіки. Досі вона в основному домінувала в розмові з регулюючими органами про позицію, яку вони повинні прийняти щодо біткоіна. Проте, банківська індустрія і Федеральна резервна система США, нарешті, вперше усвідомлюють екзистенційну загрозу, яку несе біткоін для американської валютної політики, якщо він стане глобальною резервною валютою. Так, Wall Street Journal, відомий як рупор Федерального резерву, опублікував замітку про загрозу, яку несе біткоін для грошово-кредитної політики США:
Існує ще одна небезпека, можливо, навіть більш серйозна з точки зору центральних банків та регулюючих органів: біткоін не може потерпіти крах. Якщо спекулятивний запал в криптовалюті є всього лише передвісником його широкого використання в якості альтернативи долару, то він буде загрожувати монополії центральних банків на гроші.
У найближчі роки в Силіконовій долині почнеться велика боротьба між підприємцями і новаторами, які спробують зберегти біткоін вільним від державного контролю, а банківська індустрія і центральні банки зроблять все, що в їх силах, щоб регулювати біткоін і не допустити ослаблення їхньої індустрії і емітентної влади.
Перехід до статусу засобу обміну
Валютний продукт не може перейти в стан загальноприйнятого засобу обміну (стандартне економічне визначення «грошей»), перш ніж отримає широке поширення. Висловлюючись тавтологічно, та цінність, яку не цінують, не буде затребувана. У процесі поширення та широкого застосування, купівельна спроможність валютного продукту різко зростає.
Тільки тоді валютний продукт перейде в статус засобу обміну, коли сума альтернативних і транзакційних витрат його використання стане нижче вартості вчинення правочину без нього.
У суспільстві, заснованому на бартері, перехід валютного продукту в статус засобу обміну, може статися навіть коли купівельна спроможність його досі зростає, оскільки транзакційні витрати бартерної торгівлі надзвичайно високі. У розвиненій економіці, де ці витрати низькі, можливо, що ще тільки зароджене сховище цінності, таке як біткоін, буде використовуватися як засіб обміну, хоча і в дуже обмеженому обсязі. Прикладом може служити ринок заборонених наркотиків, де покупці готові пожертвувати можливістю накопичення біткоінів, щоб звести до мінімуму істотний ризик покупки з використанням фіатної валюти.
Однак, існують значні інституційні бар'єри для зароджуваного сховища цінності, який стає загальноприйнятим засобом обміну в розвиненому суспільстві. Держави використовують оподаткування як потужний засіб захисту своїх суверенних грошей від витіснення конкуруючими валютними продуктами. Мало того що суверенні гроші користуються перевагою постійного попиту за рахунок сплати податків виключно в них, а й конкуруючі валютні продукти оподатковуються щоразу, коли вони обмінюються за високою вартістю. Цей останній вид оподаткування створює значні складнощі для використання сховища цінності як засобу обміну.
У той же час опір валютним продуктам не є непереборним для прийняття їх в якості загальноприйнятого засобу обміну. Якщо віра в фіатні гроші слабшає, то їхня цінність може впасти в процесі, відомому як гіперінфляція. В такому випадку вартість фіатних грошей спочатку обвалиться проти найліквідніших товарів в суспільстві, таких як золото або іноземна валюта, наприклад, долар США. Коли ліквідні товари недоступні або їх пропозиція обмежена, гіперінфляційні гроші втратять свою цінність і в порівнянні з реальними товарами, такими як нерухомість і продукти харчування. Архетипний образ гіперінфляції - це спустошений продуктовий магазин, оскільки споживачі намагаються якомога швидше позбутися від національної валюти, яка стрімко втрачає цінність.
Зрештою, коли віра повністю зруйнується під час гіперінфляції і суверенні гроші більше не будуть прийматися будь-ким, суспільство перейде до бартеру, або грошова одиниця буде повністю замінена іншою. Прикладом цього процесу стала заміна долара Зімбабве доларом США. Перехід від суверенних грошей на іноземні ускладнюється через брак останніх і відсутність відповідних банківських установ для забезпечення ліквідності.
Можливість легко передавати біткоіни через кордони і відсутність необхідності в банківській системі роблять його ідеальним валютним продуктом для тих, хто страждає від гіперінфляції. У найближчі роки, оскільки фіат продовжує слідувати своїй історичній тенденції до потенційного знецінення, біткоін ставатиме все більш популярним вибором для глобальних заощаджень. Коли національні гроші будуть занедбані і замінені біткоінами, він перейде зі статусу сховища цінності в загальноприйнятний засіб обміну. Для опису цього процесу Даніель Кравіш придумав термін «гіпербіткоінізація».
Поширені помилки
Велика частина цієї статті була присвячена валютному характеру біткоіна. На цій основі ми тепер можемо розглянути деякі з найбільш поширених помилок про біткоіни.
Біткоіни - це бульбашка
Біткоін, як і всі ринкові валютні і криптовалютні продукти, демонструє «грошовий преміум». І це те, що породжує загальну критику, мовляв, біткоіни - це «бульбашка». Однак, всі валютні продукти мають такий преміум. Дійсно, саме він (перевищення над ціною попиту і пропозиції) є визначальною характеристикою всіх валют. Іншими словами, гроші завжди і всюди - бульбашка. Як не парадоксально, валютний продукт є і бульбашкою, і може бути недооціненим, якщо він знаходиться на ранніх етапах прийняття в якості грошей.
Біткоіни занадто волатильні
Волатильність ціни біткоіна - це наслідок його «молодості». У перші кілька років свого існування він поводився як копійка, і будь-який великий покупець, такий як близнюки Уінклвосс, міг викликати великий сплеск ціни. У міру того, як прийняття і ліквідність збільшувалися з роками, волатильність біткоіна зменшувалася пропорційно. Коли монета досягне ринкової капіталізації золота, вона буде демонструвати аналогічний рівень волатильності.
Коли ринкова капіталізація біткоіна перевершить золото, його волатильність знизиться до того рівня, на якому монета стане придатною як широко використовуваний засіб обміну. Як зазначалося раніше, монетизація біткоіна відбувається у вигляді «циклів хайпу Gartner». Волатильність стає найнижчою під час фази плато, а найвищою - під час пікових і аварійних фаз. Кожен «цикл хайпу» матиме нижчу волатильність, ніж попередні, оскільки ліквідність ринку збільшується.
Комісії занадто високі
Недавня критика мережі біткоіна полягає в тому, що збільшення комісії за транзакцію зробило її непридатною в якості платіжної системи. Проте, в реальності, зростання зборів є здоровим і очікуваним. Комісії - це витрати, необхідні для оплати майнерів, які забезпечують безпеку мережі шляхом перевірки транзакцій.
З огляду на фіксований графік видобутку біткоінів, в кінцевому рахунку нагороди за видобуток блоків знизяться до нуля, і мережа повинна буде забезпечуватися за рахунок транзакційних зборів. Мережа з «низькими» тарифами - це мережа з невеликим ступенем безпеки, схильна до зовнішньої цензури. Ті, хто рекламує низькі комісії альтернатив біткоіна, неусвідомлено описують слабкість цих, так званих, альткоінів.
Основа критики «високих» транзакційних зборів біткоіна - це переконання, що він повинен бути платіжною системою в першу чергу, і сховищем цінності - в останню. Як ми бачили з витоками грошей, ця віра ставить віз поперед коня. Тільки коли біткоін стане поширеним сховищем цінності, він стане і підходящим засобом обміну. Крім того, як тільки біткоін виявиться на рівні, на якому він підходить як засіб обміну, більшість транзакцій відбуватиметься вже не в головній мережі, а в мережах другого рівня з набагато більш низькими комісійними зборами.
Мережі другого рівня, такі як Lightning Network, забезпечують сучасний еквівалент боргових зобов'язань, які використовувалися для передачі прав на золото у XIX столітті. Векселі використовувалися банками, тому що передача злитка була набагато більш дорогою, ніж перенесення паперу, який представляв собою право на золото. Однак, на відміну від простих векселів, Lightning Network дозволить переносити біткоіни при малих витратах, не вимагаючи майже ніякої довіри до третіх сторін, таких як банки. Розвиток Lightning Network - це надзвичайно важлива технічна новинка в історії біткоіна, а її цінність стане очевидною в міру розробки і прийняття в найближчі роки.
Конкуренти
Будучи програмним забезпеченням з відкритим вихідним кодом, біткоін завжди можна було скопіювати і імітувати його мережу. Протягом багатьох років було створено безліч наслідувачів, починаючи від практично точних копій, таких як Litecoin, до складних варіантів, таких як Ethereum, які обіцяють забезпечити договірні угоди з допомогою розподіленої обчислювальної системи. Загальною критикою на адресу біткоіна є те, що він не може підтримувати свою цінність, коли конкуренти легко створюються і включають в себе новітні інновації та програмні функції.
Помилковість цього аргументу полягає в тому, що безліч конкурентів біткоіна, створених на протязі багатьох років, не має «мережевого ефекту» першої і домінуючої технології в просторі. Мережевий ефект - це підвищена цінність використання біткоіна просто тому, що він вже є домінуючою мережею сам по собі. Для будь-якої технології, яка володіє таким ефектом, це, безумовно, найважливіша функція.
Мережевий ефект біткоіна включає в себе ліквідність його ринку, кількість людей, які ним володіють, спільнота розробників, що підтримує і покращує програмне забезпечення, і впізнаваність бренду. Великі інвестори, включаючи національні держави, будуть шукати найбільш ліквідний ринок, щоб швидко увійти і вийти з нього, не впливаючи на ціну. Розробники будуть стікатися в домінуючу спільноту, що володіє найбільшим талантом, тим самим посилюючи цю групу. І усвідомлення бренду самопідтримується, оскільки потенційні конкуренти біткоіна завжди згадуються в контексті самого біткоіна.
Розвилка на шляху
Тенденцією, яка стала популярною у 2017 році, було не тільки імітувати програмне забезпечення біткоіна, але і копіювати всю історію минулих транзакцій (блокчейн). Скопіювавши блокчейн біткоіна до певної точки, а потім виділившись в нову мережу в процесі, відому як хардфорк, конкуренти біткоіна змогли вирішити проблему поширення свого токена на велику користувацьку базу.
Найбільш значний форк такого роду стався 1 серпня 2017 року, коли була створена нова мережа, відома як Bitcoin Cash (BCash). Кожен власник деякої кількості біткоінів до 1 серпня 2017 року одержав таку ж кількість токенів BCash. Невелика, але гучна спільнота прихильників BCash невпинно намагалася експропріювати впізнаваність бренду біткоіна - як шляхом назви їх нової мережі, так і в ході кампанії з переконання неофітів на ринку в тому, що Bcash - це «справжній» біткоін. Ці спроби, в значній мірі, зазнали невдачі, що відображено в ринкову капіталізацію цих двох мереж. Однак, для нових інвесторів залишається очевидний ризик того, що конкурент може клонувати біткоін і його блокчейн і обігнати його в ринковій капіталізації, фактично «ставши біткоіном».
Важливий висновок можна зробити з основних форків, які трапилися в блокчейнах біткоіну і Ethereum. Так, більша частина ринкової капіталізації завжди буде спиратися на мережу, яка зберігає найвищий рівень і найактивнішу спільноту розробників. Бо, хоча біткоіни можна розглядати як зароджувані гроші, це також комп'ютерна мережа, побудована на програмному забезпеченні, яке необхідно підтримувати і покращувати. Купівля токенів в мережі з невеликою або недосвідченою командою розробників, буде тим самим, що купівля клону Windows, яка не підтримується кращими розробниками Microsoft. З історії форків, які відбулися в минулому році, видно, що кращі і найдосвідченіші комп'ютерники і криптографи прагнуть працювати над оригінальним біткоіном, а не над зростаючим легіоном імітаторів, які були створені з нього.
Реальні ризики
Хоча загальна критика біткоіна, яку можна знайти в ЗМІ і серед інституційних фінансистів, недоречна і заснована на некоректному розумінні грошей, існують реальні і значні ризики під час інвестування в біткоіни. Було б розумно, щоб потенційний інвестор розумів і зважував ці ризики, перш ніж вкладати гроші.
Протокольний ризик
У протоколі біткоіна і криптографічних примітивах, на яких він побудований, можуть бути знайдені дефекти або ж вони можуть стати небезпечними з розвитком квантових обчислень. Якщо в протоколі виявиться недолік або будь-які нові способи обчислення уможливлять порушення криптографії, що лежить в основі біткоіна, то віра в нього може серйозно похитнутися. Протокольний ризик був найвищим в перші роки розвитку монети, коли досвідчені криптографи не могли впевнено стверджувати, що Сатоши Накамото фактично знайшов вирішення «проблеми Візантійського генерала». Стурбованість серйозними недоліками в протоколі розсіялася протягом багатьох років, але, з огляду на технологічний характер, ці ризики завжди залишатимуться.
Відключення бірж
Будучи децентралізованим за задумом, біткоін продемонстрував значний ступінь стійкості перед лицем численних спроб різних урядів регулювати його або заборонити. Однак біржі, на яких біткоіни продаються за фіат, централізовані і вразливі до регулювання. Без цих майданчиків і готовності банківської системи вести з ними справу, процес монетизації біткоіна почне сильно гальмуватися, якщо не зупиниться повністю. Хоча існують альтернативні джерела ліквідності, такі як позабіржові брокери і децентралізовані ринки для покупки і продажу біткоінів (наприклад, LocalBitcoins), критичний процес встановлення цін відбувається на найбільш ліквідних біржах - і всі вони централізовані.
Для мітигаціі ризику виключення бірж, використовуються юридичні методи. Так, відомий китайський майданчик Binance переїхав до Японії, після того як китайська влада заборонила його діяльність на батьківщині. Втім, національні уряди також побоюються задушити нову галузь, яка може виявитися настільки ж епохальною, як і інтернет, і тим самим поступитися величезній конкурентній перевазі інших країн.
Тільки під час скоординованого глобального відключення бірж, процес монетизації біткоіна буде повністю припинено. Зараз йде гонитва, в якій монета намагається отримати настільки широке поширення, що повне закриття виявиться настільки ж політично неможливим, як і повне відключення інтернету. Однак, подібна можливість все ще залишається реальною і її необхідно враховувати під час визначення ризиків інвестування в біткоіни.
Як обговорювалося в попередньому розділі про вихід на сцену національних держав, вони нарешті починають усвідомлювати загрозу, яку представляє собою несуверена, нецензурована цифрова валюта для їхньої грошово-кредитної політики. Питання про те, чи будуть вони приймати якісь заходи по відношенню до цієї загрози, залишається відкритим до того моменту, поки біткоін не стане настільки укоріненим, що політичні дії проти нього виявляться неефективними.
Взаємозамінність
Відкрита і прозора природа блокчейну біткоіна дозволяє державам позначати певні монети як «очорнення» використанням в заборонених видах діяльності. Незважаючи на те що опір біткоіна цензурі на рівні протоколу дозволяє все одно передавати ці монети, якщо з'являться правила, які заборонять використання таких «зіпсованих» BTC біржами або трейдерами, вони можуть стати в значній мірі марними. Біткоін тоді втратить одну з критичних властивостей валютного продукту: взаємозамінність.
Щоб зміцнити цей аспект біткоіна, потрібні поліпшення на рівні протоколу, що підвищують конфіденційність транзакцій. Незважаючи на те, що і в цьому напрямку ведеться активна робота (піонерами стали Monero і Zcash), між ефективністю і складністю біткоіна і його конфіденційністю існують серйозні технологічні компроміси. Залишається відкритим питання про те, чи можуть функції підвищення конфіденційності бути додані в біткоіни таким чином, щоб це не погіршило його корисність в якості грошей іншими способами.
Висновок
Біткоін - з самого свого заснування позиціонується як нові майбутні гроші, які переходять від колекційної стадії монетизації до того, щоб стати сховищем цінності. Як несуверенний валютний продукт, можливо, що на якомусь етапі в майбутньому біткоін стане універсальною одиницею, схожою на золото під час класичного золотого стандарту XIX століття. Ухвалення біткоіна в якості глобальних грошей - це як раз «бичача впевненість», яка була сформульована Сатоши Накамото ще у 2010 році в електронному листуванні з Майком Херном:
Якщо уявити, що він буде використовуватися хоча б навіть в малій частині світової торгівлі, і будуть всі 21 мільйон монет в усьому світі, то в одиниці буде набагато більше цінності.
Цю впевненість підкріпив і блискучий криптограф Хел Фінні, якому Накамото відправив перші біткоіни незабаром після анонсу робочого програмного забезпечення:
Уявіть, що біткоін доб'ється успіху і стане домінуючою в усьому світі платіжною системою. Тоді загальна цінність валюти стане дорівнювати всьому багатству в світі. За поточними оцінками, які я знайшов, сумарно добробут людей в світі варіюється від $100 трлн до $300 трлн. З 20 мільйонами монет, кожна таким чином буде коштувати близько $10 млн.
Навіть якщо біткоін не стане повноцінною глобальною валютою і буде просто конкурувати з золотом в якості несуверенного сховища цінності, він в даний час значно недооцінений. Зіставивши ринкову капіталізацію існуючого надземного запасу золота (приблизно $8 трлн) і 21 млн монет біткоінів, ми отримаємо близько $380 000 за BTC.
Як ми бачили в попередніх розділах, в аспектах, які можуть бути корисними для гарного сховища цінності, біткоін перевершує золото по кожному пункту, за винятком історії. З плином часу, і відповідно до ефекту Лінді, вона перестане бути конкурентною перевагою золота. Таким чином, небезпідставно очікувати, що біткоін наблизиться і, можливо, перевершить ринкову капіталізацію золота протягом наступного десятиліття.
Застереження до цієї тези полягає в тому, що значна частина капіталізації золота утворюється в центральних банках, що утримують його як капітал. Щоб досягти або перевершити капіталізацію золота, біткоіну необхідно залучити держави. Чи вийдуть західні демократії на ринок BTC - поки невідомо. Швидше за все, і, на жаль, диктатура і клептократія прийдуть туди першими.
Втім, навіть якщо на ринок біткоіна не вийдуть жодні національні держави, то як і раніше можна проявляти «бичачу впевненість». Як несуверенне сховище цінності, використовуване тільки роздрібними та інституційними інвесторами, біткоін все ще знаходиться на ранньому етапі прийняття - так звана «рання більшість» виходить на ринок, в той час як «пізня більшість» і «відстаючі» підуть протягом декількох років. За більш активної участі роздрібних та інституційних інвесторів, можливий рівень цін між $100 000 і $200 000.
Володіння біткоіном - одна з небагатьох «асиметричних ставок», в яких можуть брати участь люди у всьому світі. Як і колл-опціон, збиток інвестора обмежений 1x, в той час як потенціал зростання - 100x і більше. Біткоіни - це перша справді глобальна бульбашка, розмір і масштаб якої обмежені лише прагненням громадян світу захистити свої заощадження від примх державного безгосподарного управління. Дійсно, біткоін піднявся як фенікс із попелу глобальної фінансової катастрофи 2008 року - катастрофи, яка була викликана політикою центральних банків, таких як Федеральна резервна система.
Крім того, зростання біткоіна як несуверенного сховища цінності, матиме глибокі геополітичні наслідки. Міжнародна, не схильна до інфляції резервна валюта, змусить національні держави змінити свої основні механізми фінансування - від інфляції до прямого оподаткування. Влада буде скорочуватися в розмірі, відчуваючи політичний біль від переходу до оподаткування як до єдиного методу залучення коштів. До того ж глобальна торгівля буде врегульована таким чином, щоб задовольнити прагнення Шарля де Голля: жодна нація не повинна володіти привілеєм над будь-якою іншою.
Ми вважаємо за необхідне створення міжнародної торгівлі, яка мала місце до великих нещасть світу, на беззаперечній грошовій основі, на якій не буде відбитків будь-якої конкретної країни.
Через 50 років цією фінансовою основою буде біткоін.
